2026年4月13日
概要
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新兴市场经济体经历了彻底变化（例如财政和对外平衡有改善，及政策框架改进），因此上述的讨论相当合理。但同样令人印象深刻的是前缘市场股票在期间的表现。其最大跌幅仅约8%，而新兴市场则达到13%。
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去年夏季以来，小型股持续跑赢大型股，此乃受到2026年将进一步减息的预期推动。因此，当市场上月重新调整预期至较鹰派的方向时，小型股会因而重挫是合理推论。但实际上，小型股在初期遭抛售后便迅速反弹。
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欧洲依赖进口能源供应，其股市上周大幅反弹并不令人意外。但欧洲的脆弱程度是否一开始就被高估？
本周重点图表——霍尔木兹海峡的最新情况
自消息指美国/伊朗停火以来，地缘政治风险溢价收窄，市场上周亦报升。投资者现时应关注哪些重点？
首先，重要宏观变量在于霍尔木兹海峡船舶通行数目的增长速度。该海峡属战略要道，亦是影响未来发展的关键。倘若数据确认海峡逐步重开，且通行数目持续增加，即使与冲突有关的其他问题未解决，风险资产亦可能继续向上。
其次是油价走势。欧洲和美国油价急速上涨（步伐较2022年初乌克兰危机初期时更快）后有所回落。但现货和期货价格之间仍有重大差距：未来9个月的欧洲原油期货较现货价格高出约20美元。油轮需要大约四日抵达印度。若供应受阻逐步放缓，原油期货曲线将趋平，有利投资者气氛。
第三是政策利率预期。债市交易员一直担心滞胀气氛将迫使英国和欧洲央行官员加息，同时亦撤去先前预期联储局将在2026年稍后减息的说法。但关注央行的动向时需紧贴相关数据，并了解政策官员的想法。如霍尔木兹海峡重新开放，原油期货曲线下跌，官员便可能倾向“忽视”能源冲击，不采取加息行动。
市场焦点
中国科技
“中国科技”去年表现优秀，成为了市场的重要主题。近期中东局势发展转移了投资者的关注点，但中国科技发展继续加快。
中国近期发表的五年规划强调以科技能力为首要重点，同时要提高生产力和经济自主能力。这体现了中国致力于平衡经济，建立稳固的国内增长引擎。对投资者而言，重视以生产力来带动扩张的策略，亦在中国股市表现得到印证。
过去两年，深圳创业板指数（亦称为“中国纳斯达克”）录得显著的双位数回报。虽然其波幅高于美国纳指，但创业板指数受惠于先进制造业、绿色能源和半导体的占比较高，其表现更胜纳指——而上述行业均受到国内政策支持。另一方面，中国整体市场正逐步由持续下调盈利预期，转向由利润驱动复苏。去年的表现便已推动估值上涨，但对比长期平均水平和环球同侪，其估值仍然温和。随着科技、人工智能和其他创新驱动型行业成为市场前景的重点，中国科技可望继续作为重要投资主题。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。数据截至2026年4月10日（英国时间上午7时30分）。资产类别表现由不同指数代表。美国60/40股债组合：彭博股票：固定收益60：40指数; 10年期美国国库券：美银美林10年期美国国库券指数; 环球投资级别：彭博巴克莱环球投资级别总回报指数（未对冲）。新兴市场债务本地货币：摩根大通EMBI环球总回报（本地货币）。环球股票：MSCI ACWI净总回报美元指数。中国：MSCI中国指数; 印度：MSCI印度指数。前缘：MSCI前缘市场总回报指数。另类投资：美元：美汇指数; 黄金现货美元/安士; 基建股票：道琼斯布鲁克菲尔德环球基建总回报指数; 房地产投资信托基金：富时EPRA/NAREIT环球指数总回报美元**加密货币：彭博银河加密货币指数。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。
市场动向…
低调的成就
新兴市场资产在伊朗冲突发生至今所展现的韧力受到了不少讨论。过去数年，新兴市场经济体经历了彻底变化（例如财政和对外平衡有改善，及政策框架改进），因此上述的讨论相当合理。但同样令人印象深刻的是前缘市场股票在期间的表现。其最大跌幅仅约8%，而新兴市场则达到13%。
这突显出投资前缘市场股票的长期趋势之一：波幅一般较低。在是次事件中，新兴市场指数因亚洲经济体权重较高而受影响（亚洲较依赖海湾的能源供应）; 而越南、罗马尼亚和哈萨克斯坦等重要前缘市场则受到较小影响。从结构上看，前缘市场亦受惠于国内持股基础庞大，对环球风险胃纳波动的敏感度较低。对比新兴市场，前缘市场的估值折让可提供下行缓冲。
表现扩展的好与坏
去年夏季以来，小型股持续跑赢大型股，此乃受到2026年将进一步减息的预期推动。因此，当市场上月重新调整预期至较鹰派的方向时，小型股会因而重挫是合理推论。但实际上，小型股在初期遭抛售后便迅速反弹。
我们认为这反映了表现扩展的两个层面。首先，是小型股在现行环境下具备“优势”。其以国内营收为基础的特质是优势，尤其是目前关税和能源价格上涨，导致环球供应链和物流成本更昂贵。以美国为例，小型股指数中能源企业占高权重，它们亦继续受惠于人工智能和广泛资本开支扩大。
其次，人工智能热潮亦带来一些“负面”气氛。市场认为大型科技公司现时资本密集度更高，但股本回报率却较低。未来利润的风险分布扩大，市场对预测现金流付出溢价。总括而言，在“好”与“坏”因素的影响下，即使在利率偏高较长时间的环境下，“表现扩展”的趋势将可望维持。
替代效应
欧洲依赖进口能源供应，其股市上周大幅反弹并不令人意外。但欧洲的脆弱程度是否一开始就被高估？ 首先，自2022年以来，欧洲大力发展可再生能源，包括推出“REPowerEU”计划。这降低了对天然气的依赖，使电价不再与天然气价格升幅直接挂钩。公用事业公司增加对冲操作亦遏止了波幅。
欧洲的液化天然气结构亦有改变，目前大部分进口来自美国。此外，欧盟的储存目标较2022年灵活，有助降低恐慌性抢购和价格进一步急升的风险（尤其是在现时的恶劣情况之下）。
是次危机的严重性不及2022年，各国政府为保障消费者和企业所采取的整体回应力度亦大为降低，尤其是债市卫士构成压力。由于增长比2022年脆弱，欧洲央行在抵销通胀上升时所面对的压力亦更小。区内风险资产可能还有进一步空间复苏。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。成本可能因汇率波动而变化。资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、欧洲央行及Refinitiv。数据截至2026年4月10日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。数据截至2026年4月10日（英国时间上午7时30分）。
| 市场回顾 |
环球股市上周上扬，中东冲突持续，但美伊两国达成为期两周的停火协议。成熟市场方面，日本股市领涨。欧洲及美国指数亦纷纷向上，受正面气氛提振。新兴市场普遍上扬，其中韩国和印度股市升幅显著。政府债券上周波动，收市略升，上周初的强劲升势稍为回落。另一方面，投资级别和高收益债券转强。外汇方面，美元报跌，英镑和欧元转强。石油市场方面，欧洲油价波动，上周收市大跌，停火协议的可信度虽然存在不确定性，但暂未构成影响。贵金属方面，金价上涨，扭转再前一周的跌势。 |
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