2026年6月1日
概要
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2025年初以来，人工智能相关投资一直是经济增长的重要引擎。 即使采用相对狭窄的衡量标准，人工智能在2025年第四季仍然贡献超过三分之一的按年增长，并在2026年第一季进一步提振经济。
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新兴市场股票在2026年表现非常稳健，其中一个值得留意的特点是中国在岸与离岸市场的分歧。
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土耳其近期的国内政局不确定性为其资产市场带来波动。 另外，土耳其作为石油净进口大国，中东冲突及所引发的油价上涨亦为其储备带来压力。 虽然如此，MSCI土耳其指数的表现甚佳。
本周重点图表——动荡的政策前景
为什么利率如此波动，但广泛金融市场却如此平静？ 央行预期在2026年大幅波动，但整体资产类别表现稳健。 这种落差揭示了一些宏观经济的重点。
首先，加息再次纳入考虑之列。 若英国或欧洲央行加息多次的话，力度似乎有点大。 但大西洋两岸政策官员的言论正转向强硬，忧虑商品冲击造成的次轮效应。 虽然市场价格或未反映这一点，但众多投资者已认为“3%取代2%”成为新的通胀预期。
其次，短期利率波动异常高企。 市场年初预期英国央行将减息两次，现在预期加息两次。 政策预测随着现货油价而摇摆。 身处充满不确定性，同时受到供应冲击的世界，这种不稳定性并不令人意外，而前瞻指引在这种环境已经不如以往有效。
最后，投资者疑惑为何动荡的政策前景未有影响其他资产类别。 信贷、股票和新兴市场仍然展现出强大韧性。 债券、货币和股票的隐含波幅亦处于低位。
究其根本：资金成本不只是取决于政策利率。 财政和行业政策，以至地缘政局，均在左右宏观格局。
市场焦点
前缘市场的发行活动
近期若干美国科技巨头的上市计划成为市场热话。 不过，并非只有美国的首次公开发售（IPO）活动受到关注。 新兴市场交易所的新股发行增加，亦显示公司和投资者的信心正在增强。
据行业数据显示，过去一年，东南亚（尤其是越南）、海湾地区（包括沙特阿拉伯和阿联酋），以及尼日利亚等部分非洲交易所的IPO活动正在增加。
股票领域日益扩大，进一步提升了前缘市场的吸引力。 虽然中东冲突持续，MSCI前缘指数以美元计在2026年仍然上升10%。 这受惠于前缘企业的当地经济强劲增长。 地区差异亦意味前缘市场属多元化资产类别，与新兴市场和成熟市场的关连性相对较低。 此外，前缘市场股票亦是吸引的潜在入息来源，其股息派付比例向来高于新兴市场和成熟市场股票。
有迹象显示一些前缘市场已开放IPO活动，加上当地增长、投资组合多元化和股息可观等因素，为投资者提供了进一步研究前缘市场的理由。
市场动向…
人工智能 = 加劇通脹？
2025年初以来，人工智能相关投资一直是经济增长的重要引擎。 即使采用相对狭窄的衡量标准，人工智能在2025年第四季仍然贡献超过三分之一的按年增长，并在2026年第一季进一步提振经济。 不过，第一季与先前数季情况有所不同：相关的增长造成了通胀问题。
2025年，电脑及周边设备的价格平减指数（剔除通胀的影响）按季平均升1.8%（年率化）。 到了2026年第一季，数字急升至近19%。 4月的生产者价格指数预示第二季将出现类似趋势。
这转变说明了SOX（费城证券交易所半导体）指数为何重现强势：重要设备供应商不但销售增加，亦有能力加价，为更高利润率带来支持。
从宏观角度看，人工智能投资应可继续支持实际国内生产总值增长，但开支被价格上涨吸纳。 虽然如此，这对数据中心供应链的名义利润仍是利好消息。
在岸与离岸市场
新兴市场股票在2026年表现非常稳健，其中一个值得留意的特点是中国在岸与离岸市场的分歧。
年初至今MSCI中国指数（约80%股票属离岸，主要为香港和美国）以本币计下跌7%。 中国A股指数（100%由在岸股票组成）则上扬10%。
简单而言，A股表现领先主因是预期利润增长转强，因其行业结构侧重科技、工业和材料，这些行业均涉猎到人工智能供应链的“硬科技”。 对比之下，离岸科技板块较为集中于电商和网络平台，而这些平台今年的表现未如理想。 此外，在岸市场一般对外部冲击的敏感度较低，某程度上可抵御环球经济逆风。
展望未来，中国的持续政策支持、多元化能源供应及中美延长贸易休战，均可提振市场气氛。 人民币转强亦可提升环球投资者对中国资产的兴趣。
缓冲因素
土耳其近期的国内政局不确定性为其资产市场带来波动。 另外，土耳其作为石油净进口大国，中东冲突及所引发的油价上涨亦为其储备带来压力。 虽然如此，MSCI土耳其指数的表现甚佳。
这正好体现新兴市场经济体日益强劲的韧力。 以土耳其为例，这反映两大因素。 首先，金价近年急升，土耳其的国际储备稳健，足以维持里拉流通量，这亦限制了里拉的贬值空间。
其次，政策官员一直保持纪律。 自2023年5月回归传统经济政策以来，土耳其央行的政策一直奉行以高利率抑制通胀，未有受国内政治局势所影响。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 本行对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 成本可能因汇率波动而变化。 资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。 数据截至2026年5月29日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
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| 市场回顾 |
市场气氛受到支持，因人工智能驱动盈利气氛持续乐观，及地缘政治担忧缓和令油价进一步回落。 美国国库券息率普遍下跌，其他主要市场的主权息率亦向下。 外汇市场方面，主要货币兑美元普遍转强。 环球股市普遍上扬，标普500指数延续升势，再创历史新高; 纳斯达克指数和小型股罗素2000指数领涨。 欧洲方面，道琼斯欧洲50指数升幅温和; 日经225指数升幅较为显著。 新兴市场股市表现领先，一些市场的半导体业权重较高，其升势强劲带来动力， Kospi指数再创新高。 其他亚洲市场个别发展：Sensex指数的交易日数因假期缩短，收市报升; 中国股市下跌。
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*本文件或影片为 HBAP 根据英文报告翻译的译文。HBAP 、汇丰银行（中国）有限公司、汇丰（台湾）商业银行有限公司、汇丰银行（新加坡）有限公司及汇丰金融科技服务（上海）有限责任公司已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异，须以英文版本内容为准。
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