2026年7月13日
概要
-
科技股估值骤眼看来不算高昂，12个月远期市盈率为22.5倍，远低于去年10月的30倍及2000年科网泡沫时的水平。
-
2026年上半年前缘市场表现良好，MSCI精选前缘及新兴市场上限指数升14%。虽然前缘市场表现落后整体新兴市场（反映美伊冲突对海湾合作委员会 (GCC) 市场的影响及市场在AI驱动的升势中参与度较低），但前缘市场波幅亦明显较低。
-
2026年上半年宏观和市场环境复杂，再次动摇债券在股市波动下提供可靠多元化功能的假设。因此，投资者寻求其他方法增加投资组合韧力实在不足为奇。
本周重点图表——货币贬值交易已见底？
“货币贬值交易”是否正走向谷底？2026年至今美元转强，黄金回落，不禁令市场质疑”贬值交易”（即美元转弱、黄金走强）是否已经结束。
现实是我们正处于”永久赤字”的时代，七国集团(G7)政府正推行积极的财政政策。我们所处的宏观格局可概括为”两大冲击与一股热潮”：即使每月消费物价指数的走势未算吓人，但供给面冲击亦足以令通胀更加波动。
这支撑了策略性地配置黄金的理由﹕不仅是金价上涨的可能，亦包括政策不确定性、财政主导风险，以及通胀的跳升情况。但以这种”野蛮遗物(Barbarous Relic)”作为对冲，如今伴随的波幅远超投资者过去惯常的水平。
另一方面，美元走强的假设是联储局更为鹰派。市场已反映鹰派预期，而讯号框架已经改变：更少前瞻指引，决定空间更大。”后向指引”——政策按数据和对数据的推论作响应，而非事先承诺。
市场从不走直线。就中期而言，仍聚焦于宏观基本因素。
市场焦点
复杂性带来的回报
CLO（担保贷款凭证）乍听复杂，但事实上是一种具流动性的资产类别，可以带来”复杂性溢价”（额外收益）。当中的概念很直接：将大量的企业贷款组合，将现金流打包成为不同的风险层级，让投资者就风险点作出选择。
鉴于利率预期将处于偏高水平较长时间，CLO的浮息特性或可令其更具吸引力。一些证券化信贷专家认为，还有其他一些需求驱动因素：
首先，CLO对比评级相近的企业债券可提供收益率溢价，在所有风险点的息差相比企业信贷均具有吸引力。其次，信贷质素依然稳健。贷款违约率维持在约1.5%的低位，远低于3.0-4.0%的长期平均水平。第三，CLO经理的挑选为关键所在，经验丰富的经理能够调整投资组合，避开弱势行业，并提高经风险调整回报。最后，CLO可受惠于信贷增级，提供结构缓冲可以减少损失，尤其是评级较高的债券。然而，它们的风险不容忽视。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。数据源：汇丰投资管理、Factset、彭博及Macrobond。数据截至2026年7月10日（英国时间上午7时30分）。
市场动向…
盈利增加，现金减少
科技股估值骤眼看来不算高昂，12个月远期市盈率为22.5倍，远低于去年10月的30倍及2000年科网泡沫时的水平。
现时温和的市盈率主反映盈利大增，步伐跑赢指数价格。驱动因素之一是大型营运商的巨额资本开支，推动了科技硬件的强劲利润。情况类似90年代末，电讯业斥资数以十亿美元建造光纤追逐网络热潮。
但关键在于盈利不等于现金流，盈利要再经过会计调整。由于资本开支会在未来数年透过折旧从盈利反映，现时的每股盈利会被美化。另一方面，现金流会在实际动用资本开支时受到影响。这解释了为何现金和盈利市盈率之间出现差异。
即使AI资本开支将来或有回报，当下的开支将对未来盈利造成影响。万一预期增长令人失望，或者遇上更差的情况（科技迅速过时）。
前缘市场作为降低波动的工具
2026年上半年前缘市场表现良好，MSCI精选前缘及新兴市场上限指数升14%。虽然前缘市场表现落后整体新兴市场（反映美伊冲突对海湾合作委员会 (GCC) 市场的影响及市场在AI驱动的升势中参与度较低），但前缘市场波幅亦明显较低。新兴市场的升幅主要集中在南韩和台湾并与AI气氛息息相关，而前缘市场回报则较为广泛，指数的增长情况广泛，涵盖埃及、哈萨克斯坦及部分中欧成分股。
估值依然亮眼。前缘市场基准指数的市盈率约为12倍，新兴市场指数则约19倍，当中的折让尚未准确地反映其增长或盈利前景。前缘市场的本地生产总值增长依然领先全球，预期今年将可达到15%-20%的盈利增长。
上半年的重点是前缘市场延续其低波幅的往绩，可持续提供估值折让、强劲盈利动能和差异化的回报动力。
优质对冲
2026年上半年宏观和市场环境复杂，再次动摇债券在股市波动下提供可靠多元化功能的假设。因此，投资者寻求其他方法增加投资组合韧力实在不足为奇。
随着股债关连性在2020年代普遍转为正数，对冲基金作为债券的补充（或部分替代）便日渐兴起。在过往，与60/40股债组合相比，对冲基金能够带来更低波幅、更高回报，以及更小幅度的回撤。
一些对冲基金专家认为现时环境下有三种基金策略可表现优秀：1) 环球宏观经理可受惠于高利率、地缘政治碎片化和波幅；2) 股票长短仓经理或可利用股市的分散表现（尤其亚洲，因估值相对较低）；及3) 多元化策略经理凭借规模、多元化及快速调整风格的能力，可在复杂环境下表现优秀。
随着投资者寻求增加投资组合的韧力，对冲基金策略将有助”分散投资工具多元化”。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。成本可能因汇率波动而变化。数据源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年7月10日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。数据源：汇丰投资管理。数据截至2026年7月10日（英国时间上午7时30分）。
| 市场回顾 |
环球股市受压，油价上涨，因中东地缘政局再次紧张。美国主要指数在第二季财报季度前夕缺乏明确方向：标普500指数和纳斯达克指数上扬，半导体股反弹；道琼工业平均指数下跌；小型股罗素2000指数大致持平。欧洲股市普遍向下，亚洲股市则个别发展。恒生指数于区内领涨、日经225指数下跌，而Kospi指数波动并持续回落，因市场忧虑AI驱动的科技股升势能否持续。利率方面，油价上涨再次引发环球通胀忧虑，导致美国国库券息率曲线稍为趋陡，欧洲主权债券息率普遍上升。外汇方面，多数主要货币兑美元走强。
分享
相关资讯
免责声明
本文件或影片由香港中环皇后大道中1号香港上海汇丰银行有限公司（“HBAP”）编制。 HBAP 在香港注册成立，为汇丰集团成员。本文件或影片由汇丰银行（中国）有限公司、 HBAP 、汇丰银行（新加坡）有限公司、汇丰（台湾）商业银行股份有限公司及汇丰保险经纪有限公司（合称“分发方”）分发及╱或提供。本文件或影片仅供一般传阅及参考用途。
无论基于任何原因，本文件或影片所载之部分或全部内容均不得复制或进一步分发予任何人士或实体。如于某司法管辖区内分发本文件属违法，则不得于该司法管辖区内分发本文件或影片。所有未经授权之复制或使用本文件或影片，均属使用者的责任，并有机会引致法律诉讼。本文件或影片只提供一般性资料，文件内所载的观点，并不构成投资研究或出售或购入投资产品的意见或建议。本文件或影片内所载的部分陈述可能会被视为前瞻性陈述，提供当前预测或未来事件预估。相关的前瞻性陈述不保证未来表现或事件，并涉及风险及不确定性。基于多项因素，实际结果可能和相关前瞻性陈述大不相同。 HBAP 及分发方对更新其中的前瞻性陈述，或对提供实际结果和前瞻性陈述的预测不同的原因，概不承担任何责任。本文件或影片并无契约效力，在任何情况下，于任何司法管辖范围内均不应被视为促销或建议购入或出售任何金融工具，而此等建议并不合法。当中所载内容反映汇丰环球投资委员会于编制时的观点及意见，可能随时变更。这些观点未必代表汇丰投资管理当前的投资组合构成。汇丰投资管理所管理的个别投资组合主要反映个别客户的目标、风险取向、投资期限及市场流动性。
投资价值及所得收益可升亦可跌，投资者有机会未能取回投资本金。本文件或影片所载之过去业绩并不代表将来的表现，所载之任何预测、估计及模拟均不应被视为将来表现的指标。任何涉及海外市场的投资，均有机会受到汇率兑换影响而令投资价值上升或下跌。和成熟市场相比，新兴市场投资本质上涉及较高风险，而且较为波动。新兴市场的经济一般倚赖国际贸易，因此一直以来并可能继续会受贸易壁垒、外汇管制、相对币值控制调整及其他和其进行贸易的国家╱地区实施或协商的保护主义措施的不利影响。而此等经济体系亦会或继续受到其他和其进行贸易的国家╱地区的经济状况的负面影响。投资涉及市场风险，请细阅所有和投资相关的文件。
本文件或影片就近期经济环境提供基本概要，仅供参考。文章或影片代表 HBAP 的观点，并以 HBAP 的环球观点为依据，未必和分发方的当地观点一致。其内容并非按照旨在促进投资研究独立性的法律规定编制，并且分发前不受任何禁止交易规定的约束。其内容不拟提供且投资者不应加以依赖以作会计、法律或税务意见。作出任何投资决策之前，应咨询独立的财务顾问。如选择不咨询财务顾问，则须审慎考虑投资产品是否适合。建议您在必要时寻求适当的专业意见。
有关第三方资料乃取自我们相信可靠的资料来源，我们对于有关资料的准确性及╱或完整性并无作出独立查证。因此您必须在作出投资决策前从多个资料来源求证。
此条款仅适用于汇丰（台湾）商业银行股份有限公司向其客户分发时的情况：汇丰（台湾）办理信托业务，应尽善良管理人之注意义务及忠实义务。汇丰（台湾）不担保信托业务之管理或运用绩效，委托人或受益人应自负盈亏。
关于 ESG 和可持续投资的重要信息
我们现在为许多严重排放温室气体的产业提供资金。我们制定了一项策略来帮助客户和我们一同减排。 欲了解更多详情，请浏览www.hsbc.com/sustainability。
从广义上，“ESG 和可持续投资”产品包括在不同程度上考虑环境、社会、管治和／或其他可持续发展因素的投资策略或工具。我们归入此类别的个别投资可能正在改变，以实现可持续发展成果。并不保证 ESG 和可持续投资所产生的回报和不考虑这些因素的投资回报相近。ESG 和可持续投资产品或会偏离传统市场基准。此外，ESG 和可持续投资或可持续投资带来的影响并没有标准定义或量度准则。ESG 和可持续投资及可持续发展影响的量度准则是（a）高度主观的，而且（b）在不同板块之间和同一板块之内可能存在重大差异。 汇丰可能依赖由第三方供应商或发行机构设计或报告的量度准则。汇丰不会经常就量度准则自行作出具体的尽职审查。并不保证：（a） ESG ／可持续发展影响或量度准则的性质将和任何个别投资者的可持续发展目标保持一致；（b）ESG／可持续发展影响将达到指定水平或目标水平。“ ESG 和可持续投资”是一个不断演变的领域，新的监管规例可能生效，这或会影响投资的分类或标签方式。今天被视为符合可持续发展准则的投资未必符合未来的准则。
*本文件或影片为 HBAP 根据英文报告翻译的译文。HBAP 、汇丰银行（中国）有限公司、汇丰（台湾）商业银行股份有限公司、汇丰银行（新加坡）有限公司及汇丰保险经纪有限公司已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异，须以英文版本内容为准。
本文件或影片的内容未经任何香港或任何其他司法管辖区的监管机构审阅。建议您就相关投资及本文件或影片内容审慎行事。如您对本文件或影片的内容有任何疑问，应向独立人士寻求专业意见。
©版权所有 2026 。香港上海汇丰银行有限公司。保留一切权利。
未经香港上海汇丰银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或任何方式（无论是电子、机械、影印、摄录或其他方式）复制或传送本文件或影片的任何部分或将其任何部分储存于检索系统内。