2026年9月28日
概要
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新兴市场股票今年的利润增长急升，主要是受到南韩与台湾支持。这有赖这两大市场深入参与环球AI建设，南韩股票在2026年有望录得逾300%的按年利润增长，台湾则约50%。
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2025年其中一个重要投资主题，是美元转弱与联储局减息怎样促使投资回报扩展至不同地区，并带动新兴市场资产表现良好。
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日本股票于2025年大幅上扬后，今年能否延续动力一度成疑。但多项因素正推动其再度表现领先。
本周重点图表——三大债市
三大经济体的债市呈现三种不同面貌。美国正回到旧有常态，实际息率回到环球金融危机前的水平。这个情况正值"政府赤字恒久化"、巨型云端营运商的资本开支达到1万亿美元，以及环球资本流动碎片化、令外来资金减少。当投资强劲但资本稀缺，资金的价格便会上升——这推动了市场息率升至数十年来的高位。
中国是另一种景象。债息约1.5%，属近十年来最低。过剩储蓄推低利率——家庭储蓄增加，企业投资减少。低通胀、政策宽松，及"双速经济"均构成影响，但大主题简单不过：储蓄正被导向债市，而非房地产或非科技股。
至于印度方面，息率约7%——乍听属于正常水平，但这正是重点所在。即使美国及七大工业国组织(G7)债券遭抛售、商品价格上涨、印度呈爆发式增长，但其息率仍然处于历史区间之内。具公信力的政策、燃料补贴，以及较为封闭的本地投资者基础有助稳定息率。其对比美国的息率差异异常地偏低。
三个经济体，三个债市，分别处于三种不同的宏观环境。
市场焦点
热潮怎样完结？
环球AI建设带动资本开支急增，使科技股的"资本开支占销售比率"升至科网泡沫时期的两倍。投资者正关注资本开支会否如2000年般走向硬着陆，还是这次会偏向软着陆。
如属软着陆情境，企业将开始大规模采用AI，推动巨型云端营运商的销售增长，步伐足以使开支比率自然地回落至合理水平。因此，市场焦点将落在获取利润的速度，包括企业软件及科技部门的需求增长。有别于2000年泡沫，现时不少巨型云端营运商的固有业务利润良好，出现科网泡沫式资本开支急挫的机会较低。
但若然营收未见起色，或市场开始陷入"效益疲劳(ROI Fatigue)"，科技巨企可能别无选择，只能紧急煞停开支。即使资本开支热潮只是短暂停止，亦可能打击气氛及损害估值，尤其是芯片制造商与设备供应商。
随着初始基建趋向成熟，投资者或许值得把目光由硬件转投AI热潮的下一阶段——以及能把运算能力转化为销售的股票。
市场动向…
留意集中度风险
新兴市场股票今年的利润增长急升，主要是受到南韩与台湾支持。这有赖这两大市场深入参与环球AI建设，南韩股票在2026年有望录得逾300%的按年利润增长，台湾则约50%。以新兴市场指数计，整体盈利增长为73%，而科技板块预期将在当中贡献约四分之三。
新兴市场股票成为了AI超级周期的投资选项。虽然这有助推动良好的盈利环境，但若AI投资意外降温，便可能造成打击。7月南韩与台湾股票大幅波动，展示了情况可以恶化的程度。
展望2027年，预期环球盈利放缓，多个市场的按年增长率将大致减半，但仍高于历史平均。利润前景趋于正常，加上其他板块的参与扩大，应有助减轻由科技股带动整体市场增长的压力。但对新兴市场而言，科技股预期仍会是重要增长引擎——然而，值得关注集中度风险。
变的是新兴市场
2025年其中一个重要投资主题，是美元转弱与联储局减息怎样促使投资回报扩展至不同地区，并带动新兴市场资产表现良好。当中一个重要的驱动因素来自货币配置，国际投资者从新兴市场货币升值之中获益。
今年美元转强，背景包括联储局偏向鹰派，以及在AI热潮延续及联储局在主席沃什领导下似乎可保持其独立性，市场或认为"美国优越论"尚未终结。传统上，这对新兴市场资产属坏消息。但2026年这种关系失效，某些新兴市场货币依旧向上。这可能反映政策制定更有效及传统、创建起宏观"堡垒"，及因提早加息而形成的宽裕实际息率缓冲发挥了作用。
新兴市场货币估值处于历史低位，同时与西方周期日渐脱钩，货币配置可望成为环球投资组合内持久而独立的总回报来源。
并非偶然
日本股票于2025年大幅上扬后，今年能否延续动力一度成疑。但多项因素正推动其再度表现领先。
首先，推动公司以更高效率及更具盈利能力地营运的长远改革——企业"Value-Up"价值提升计划——渐见成果，支持了2026年的盈利展望上调。另一方面，市场逐步摆脱过去数十年的通缩思维。以往成本上涨往往压缩利润率，如今更多企业把上涨投入与工资成本转嫁。这种定价能力同样利好利润。
虽然日元波动，但日元偏弱亦可提供助力，尤其是汽车与工业机械等板块的大型出口商。加上全球对日本先进科技与工业板块需求强劲，有助其参与全球AI热潮。
上述因素可吸引外资流入及本地零售投资者参与，为市场升势增添动力。综合而言，日本市场日趋有望延续升势，值得环球投资者更深入关注。
过往表现并非未来回报指针。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。数据源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年9月25日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
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| 市场回顾 |
油价持续下跌，环球股市上周初上升，但升幅其后回落，受主要政府债券息率急升影响。美国科技股走强，推动纳斯达克指数创历史新高，费城半导体指数（AI芯片股的关键指针）亦延续近期升势。标普500指数升幅较为温和，而侧重国内市场、普遍对利率较敏感的罗素2000指数则下跌。欧洲股市窄幅波动，经济数据利好。亚洲股市个别发展，科技板块气氛良好，支持了参与AI热潮的市场。对比之下，中国内地、香港和印度的主要股市指数较为疲弱。债市方面，美国经济数据强劲，推动10年期国库券息率升至多年高位。德国、英国和日本政府债券亦下跌。汇市方面，美元兑主要货币走强。
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